John Carey: Každá země má svá investiční rizika. I Spojené státy

* E15: Podílové fondy celosvětově v tomto roce zaznamenaly největší přesuny peněz za několik posledních let. Jaké z toho vyvozujete ponaučení?

To, že nyní investoři více investují do fondů, které považují za méně rizikové – především tedy do fondů peněžního trhu a do dluhopisových fondů – je vzhledem k těžkým turbulencím na trhu za poslední tři roky pochopitelné. Prvotní krize byla opravdu děsivá i pro profesionální investory a zkušené manažery. Čas na to být obezřetný je spíše před propady než potom, jenže mnoho investorů odchází z trhu právě v době, kdy se začíná zotavovat. Poučení z toho je dát emoce při investování stranou a zaměřit se na zásadní obchodní kvality společnosti, do které chceme investovat. Nicméně, při investování do podílových fondů je dobré mít na paměti, že ne vždy mají investoři žaludek na to, aby se vydali cestou největšího zisku, a že je tedy nezbytné mít v každé kategorii fondů k dispozici řadu produktů, jež jsou nejlepší ve své třídě.

* E15: Investoři stále více vyhledávají „zajištěné“ možnosti investic, které jim na druhé straně přinesou sice stálý, ale nijak vysoký výnos. Jak se v této souvislosti změní nabídka podílových fondů?

Investoři vědí, že za záruky se vždycky platí. A cenou za stabilní příjem z investic jsou náklady v podobě vyšších ročních poplatků a naopak nižších výnosů na rostoucím trhu. Pro byznys podílových fondů je nejdůležitější nevyužívat vyšších poplatků na úkor investorů, tedy neúčtovat vyšší poplatky, než jaké jsou zdůvodnitelné vyššími náklady. A kategorie zajištěných fondů je pravděpodobně vždy odrazem chování investičního odvětví v nějakém čase. Zkrátka investiční společnosti musejí zvážit, jak se vypořádat se svými produkty v době, kdy se na trzích zrovna nedaří.

* E15: Velkým rizikem pro příznivý vývoj investic jsou návrhy vlád na regulaci finančních trhů. Jak to může ohrozit fondový průmysl?

V USA je fondový byznys přísně regulován od podepsání zákona o investičních společnostech z roku 1940. Jsou tam ale i nově navrhované právní úpravy, které by mohly ovlivnit peněžní fondy. Jaký dopad budou mít, však bude možné říci až po konečném rozhodnutí amerického Kongresu. Do té doby musíme vyčkat. Diskutované úpravy se však většinou týkají jiných částí odvětví finančních služeb, než je segment podílových fondů.

* E15: Zlepší se poté výhledy na investičních trzích?

Možný efekt další regulace bude podle mého největší u takzvaných diverzifikovaných financí firem, u kterých může být vyžadováno oddělení divize pro obchodování od divizí komerčního bankovnictví. Uskuteční-li se toto oddělení opatrně a způsobem, který bere v úvahu vzájemné závislosti mezi různými oblastmi podnikání v rámci velkých bank, mohlo by to mít pozitivní dopad. Na druhé straně, pokud bude hierarchie podle nových pravidel provedena neobratně a především represivně, může mít na činnost těchto velkých bank negativní dopad.

* E15: Dá se v této souvislosti říci, jak na tom budou jednotlivé regiony? Jestli například v poslední době favorizované trhy v Jižní Americe na tom budou opravdu nejlépe?

Jižní Amerika je stále relativně málo známý kontinent a my si myslíme, že tam během příštích několika let bude mnoho investičních příležitostí. Je to ovšem také kontinent s nadprůměrným politickým rizikem, zejména v určitých zemích. Takže bych byl opatrný, ale zcela určitě je zde šance investovat se ziskem.

* E15: Investoři, zvyklí pohybovat se na trzích zejména podle takzvaných fundamentálních dat, se musejí zjevně učit nové postupy. Proč trhy nefungují podle dosavadních zkušeností?

Fundamentální data budou mít pro pochopení dlouhodobého vývoje cen akcií i nadále prvořadý význam. Jsme však v časech intervenujících a aktivistických vlád, populistických nálad proti „velkému byznysu“ a rostoucího mezinárodního úsilí o regulaci finančních podniků. Více než kdy předtím je proto nutné zvážit sociální, politický a právní kontext, v němž společnosti působí. A také dopady případných změn na jejich příjmy.

* E15: Lze ještě čekat nějaké další ztráty ve fondech, způsobené propady vyvolanými krizí kolem Řecka a zemí PIIGS?

Především není od naší západní civilizace příliš uctivé nazývat tuto skupinu zemí dohromady jako PIIGS… Pokud jde o to, zda trhy budou i nadále citlivé na otázku zadlužení dotyčných zemí, pak odpovídám ano, s největší pravděpodobností tam další ztráty lze čekat. A to proto, že řešení jejich zadluženosti je nejisté, stejně jako závažnost tohoto problému. Doufáme, že Evropské společenství nalezne řešení spíše dříve než později.

* E15: Jak rychle se podaří zavést portfolio manažerům nové investiční strategie, které na zmíněné poklesy reagují?

Nemyslím, že krize byla tak velká, aby vyžadovala zcela nové způsoby investování nebo inovativní portfoliové strategie. Větší péče analytiků a výraznější zájem o fundamentální zdroje růstu příjmů by měly stačit. Jinými slovy analytici se potřebují dostat zpátky do práce a vyhodnocovat rizika stejně jako příležitosti, když vyhledávají firmy pro zařazení do svého portfolia.

* E15: Budou se měnit i typy rizik v jednotlivých regionech?

V těchto dnech je běžné, že USA jsou zahrnovány do seznamu rizikových míst pro investice. My se domníváme, že je to přehnané. Ano, vláda hospodaří s velkým deficitem, ano, některým státům v USA došly peníze. Nicméně USA jsou rostoucí ekonomikou a během příštích tří až čtyř let vidíme možnost, že ekonomický růst a vyšší příjmy státu, které tento růst přinese, mohou být cestou, jak deficit snížit. Do doby, než se to stane, investoři mohou být nervózní z americké fiskální situace. Každá země má své prvky rizika a některá rizika jsou nová a některá jsou stará.

* E15: Jak je to s náklady na investice? A které typy investic jsou nyní pro investory cenově zajímavé?

Náklady spojené s investičními produkty jistě stojí za to sledovat. Pokud ale bereme v úvahu, že tyto náklady nejsou zcela nepřiměřené, investor obecně udělá lépe, pokud svou pozornost zaměří na strategii fondu, na dovednosti manažerů při jeho řízení a relativní výkonnosti fondu, především její konzistentnosti. V případě výběru vhodných investičních produktů pro dlouhodobé portfolio se rozhodně vyplatí nešetřit na nesprávném místě.

John Carey

Do společnosti Pioneer Investment Management přišel v roce 1979 jakožto analytik. Jeho specializací se staly segmenty mediálního trhu a aut. Řídil nejstarší podílový fond skupiny – Pioneer Fund, který byl založen v roce 1928 a má od agentury Standard and Poor’s nejvyšší rating AAA. John Carey má titul bakaláře z Columbia University v USA, který získal v roce 1971, a AM a PhD. z Harvard University.